投资｜41.欧普康视-中国最大的治疗青少年近视公司财务分析

公司是国内角膜塑形镜细分领域的领军企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，在这一领域深耕二十年，有着丰富的行业经验、大量的用户数量、强大的研发和技术支持团队、领先的生产规模和设备。

2021年度公司实现营业收入1,295,045,844.66元，较上年增长48.74%，实现归属于上市公司股东的净利润554,737,175.25元，较上年增长28.02%。

一、简易资产负债表

生产类资产占总资产比重为25%，净利润占生产类资产为79%；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为6%；有息负债占总资产1.8%。

二、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由22亿增至29亿，增量为7亿；所有者权益由19亿增至25亿，增量为6亿；负债由2亿增至为4亿，增加2亿（租赁负债1.15，应交税多了0.4亿）。

从总资产增量为7亿，我们可以大概拆分几个部分：①货币及交易性金融多了2亿；②长期投资多了2亿；③存货多了0.3亿；④在建工程多了0.4亿。

三、负债情况

有0.55亿有息负债，应付账款总计1.21亿，共占类现金11%。

四、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

五、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为6.3亿，销售商品、提供劳务收到的现金为14.28亿，营收为12.95亿，增值税所约为13%，所以应该收到现金为14.6亿左右，实际回收占97%。

购买固投、无形、长期支付等为1.37亿，自由现金流量约为4.93亿。现金流量表类型为“+--”属于奶牛类型。

六、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

七、整体企业分析

ROE维持在20%以上很优秀，毛利率能达到76%，也是相当优秀了，不过医疗器材这个行业普遍是这个水平。负责相当的少，财务很稳健。

营收增长为48%，净利润增长为28%，增长不一致。近五年累计为16.62亿。

近五年累计为15.8亿，占净利润95%左右。

拳头产品是角膜塑形镜，毛利率高达90%，营收占一半，毛利为6亿，占总毛利60%。

八、主要会计数据和财务指标

分季度主要财务指标

三季度有个明显的增长。

非经常性损益项目及金额

资产处理的收益2600万，理财收益5200万，这里一共就7800万，占总净利润为13%。

九、报告期内公司所处行业情况

硬性角膜接触镜类产品用于视力矫正，其中角膜塑形镜被广泛用于青少年近视防控。由于应试教育导致的长时间近距离用眼以及电子产品的普及使用，青少年近视率居高不下，发病年龄提前，近视度数增长速度加快，高度近视人数增加，危及国民的眼健康，引起了政府的高度关注鉴于角膜塑形镜临床应用十几年来在近视矫正和减缓近视加深二个方面都取得了令专家和用户普遍满意的效果，而目前角膜塑形镜在青少年近视患者中的使用率还非常低，可以预计，角膜塑形技术的应用将在未来一段时间内继续呈现增长趋势。

公司产品主要针对青少年，其业务呈现明显的时间差异，寒暑假的业务优于学校上学期间，周末优于非周末。由于暑假时间长，下半年业务明显优于上半年

由于角膜塑形镜为个性化定制产品，要经过眼部检查、试戴等过程才能确定每个用户的镜片参数，需要到眼视光终端才能配镜，而疫情发生时各地通常会限制非急诊类的医疗服务，因此，角膜塑形镜的销售受疫情的影响较大。

报告期内公司从事的主要业务

(一)公司主营业务

1、主要业务

欧普康视是一家专业于眼健康和近视防控技术与服务的高新技术企业，专注眼视光产品及相关配套产品的研发、生产、销售，以及眼视光服务，是国内首家上市的眼视光高科技企业，业务包括“眼科及视光医疗器械（产品）”与“眼视光服务”二大板块，目前主要业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。

2、主要产品及其用途

公司目前的主要产品是角膜塑形镜及其护理产品，用于视力矫正和近视控制。角膜塑形镜根据用户的角膜几何形状和屈光度个性化设计制作，通过暂时性的改变角膜形态达到暂时性降低近视度数的效果，用户可以睡觉时配戴，起床后摘下，整个白天裸眼视力清晰。临床研究表明，长期配戴角膜塑形镜可以减少或消除旁中心远视离焦，减缓眼轴的增长，从而显著减缓近视度数的加深。

公司是目前国内及全球领先的角膜塑性镜研发与生产企业。拥有“梦戴维”和“DreamVision”二个塑形镜品牌。其中，梦戴维品牌角膜塑形镜已应用十六年，用户超过百万，在这类产品中具有较高的知名度，DreamVision产品则具有智能化、个性化等特点，技术上独具一格。

3、经营模式

公司采用经销和直销相结合的模式。在经销渠道方面，公司拥有一批已取得医疗器械经营许可证的经销商，授权他们向某个特定区域，或某些眼视光服务机构销售公司的产品。而对于一些民营医院和公司（及子公司）所在区域的非民营医院，公司或子公司将产品直接销往医院。

报告期内的上半年度，全国各地疫情控制的较好，公司业务发展顺利，加上上一年度同期由于疫情的严重影响业绩基数不高，销售金额和净利润都实现了较高的增长率。下半年度，自7月下旬南京地区发生局部疫情后，各地时有防控政策收紧，视光终端的营业时间受到不同程度的限制，影响了业务的正常发展，加上2020年下半年度的业绩好基数高，导致2021年下半年度业绩的增长率明显低于上半年度。

需要说明的是，下半年度净利润增长率明显低于上半年度也受到非业务性因素的影响。一是限制性股权激励计划解禁产生的所得税变化，二是股权激励计划分摊费用的变化。2021年下半年度公司限制性股权激励计划解禁可抵减当期所得税费用较上年同期下降了约4200万元，股权激励计划分摊费用较上年同期增长了约200万元，两者对下半年度净利润的影响为4400万元，显著拉低了2021年下半年度的净利润增长率。（解释了净利润增幅与营收不同步的缘由）

十、主营业务分析

产能扩大和质量水平提升

公司2020年度报告中有关在2021年度继续扩大产能的计划进展顺利，已完成的内容包括：

（1）在合肥高新区的积极协调下，收购了总部东侧的 43.5 亩工业用地，将研发生产基地的建设用地由 30 亩增加到 73.5 亩，新增用地将建设视光学研发生产基地二期，完成后，镜片和护理品产能将大幅提高，同时将实现更加智能和专业化的生产系统；

（2）在现有的厂房内新增一条全自动镜片生产线，增加了镜片产能；

（3）新建一条大瓶型高速线车间并投产，增加了护理品产能；

（4）无菌器械车间机器人包装自动线正式投产，生产效率提高，护理品产能同步增加。

收入与成本

（1）营业收入构成

分产品收入说明

报告期内医疗收入同比增长 180.78%，毛利率同比增长 19.29%。收入和毛利率同比增长的主要原因：一是并表的医疗机构数量在增加，相应的医疗收入也在增加，二是公司控股的医疗机构收入，包括角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等收入，以前有些列在镜片销售收入，现在单列为医疗收入，这部分收入毛利率较高，抵消医院收入毛利率较低的影响后整体也是提高的。

报告期内角膜塑形镜收入同比增长 28.45%，毛利率同比下降 0.55%，普通角膜接触镜收入同比下降 13.96%。本期镜片的营业收入和毛利率等指标，也受到上述公司控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入的影响，这部分收入在未单列医疗收入之前是列在镜片销售收入里的。

费用

现金流

（1）2021年度经营活动产生的现金流量净额630,094,069.84元，较上年增长65.41%，主要系本期营业收入增长、销售回款增加，以及执行新租赁准则将偿还租赁负债本金及利息所支付的现金计入筹资活动现金流出所致。

投资状况分析

报告期内正在进行的重大的非股权投资情况

以公允价值计量的金融资产

十一、公司未来发展的展望

公司目前的主营业务为硬性角膜接触镜的研发、生产和销售，主营产品为角膜塑形镜，属于第三类医疗器械，用于矫正近视和减缓青少年近视度数的快速增长，主要使用者为8-18岁的青少年。同时，公司正在拓展眼视光服务业务。

由于电子产品的普及，青少年的视力健康在持续恶化，近视的发病年龄越来越低，近视加深越来越快，高度近视人数越来越多，近视矫正和近视控制的需求持续增长。

有效减缓近视加深的方法，目前眼视光学界比较认可的有角膜塑形镜、低浓度阿托品、软性多焦点接触镜等，其中角膜塑形镜已临床应用超过十六年，近视控制效果得到医生和用户的广泛肯定；低浓度阿托品尚无经国家药监局注册批准的产品上市，但在一些医院内以院内制剂的形式处方给低龄近视儿童使用；美国库博光学生产的减缓近视进展的MISight软性接触镜在2021年获批注册进入中国市场。

目前，我司等三家拥有国家食药监总局颁发的国产角膜塑形镜产品注册证，另有美国三家、日本一家、韩国一家、荷兰一家、中国台湾二家共8家境外角膜塑形镜生产企业向中国出口角膜塑形镜。由于没有官方和权威机构的统计数据发布，角膜塑形镜的总销量以及各品牌的市场份额无法确定，但可以确定的是，2021年度角膜塑形镜在境内的整体销量有明显的增长，预计这一趋势在2022年度将继续，同时，由于品牌数量的增加，品牌间的竞争也会加剧。

公司发展战略

公司的发展战略可以这样概括：

1、全力以赴，保持在硬性接触镜研发生产销售这一细分领域的领导地位；

2、投资合作与自建结合，积极拓展眼视光服务市场及其它非基础保障性医疗服务市场；

3、投资合作与自研结合，积极开发眼视光产品及其它市场需求大的健康类产品

硬性接触镜类产品的研发、生产、销售是公司目前的主业，经过二十年的奋斗成为国内这一细分领域的领导者，规模上在全球也是领先的。由于国民近距离用眼时间越来越多、电子产品越来越普及、老年人用眼需求越来越长等众所周知的原因，视力矫正、近视防控等视力健康需求在逐年增长，这种增长将会一直持续下去，而硬性接触镜类产品在近视防控和解决疑难视力矫正问题等方面优势明显，其使用人群也将越来越多。

随着中国经济的发展，国民生活水平不断提高，对生活质量的需求越来越多，除视光服务外，还有一些健康与医疗服务的市场需求也在增加，如牙科、美容等，这些虽然属于医疗服务范畴，但不属于保障性基础医疗服务，公立非盈利性医疗机构不会大量投资发展，是民营医疗机构按照市场规律投资、发展的机会。作为眼视光服务的类似运营模式，公司将探索这些领域，如有合适的机会，将以投资合作方式进入。

十二、公司可能面临的风险及应对措

1.医疗改革政策影响的风险当前，国家正在推动公立医院高值医用耗材采购的两票制和集中带量采购，公司产品目前不在医保范围之内，安徽省医保局在回答提问时表示目前没有将角膜塑形镜纳入集中带量采购的计划。未来若公司主要产品纳入医保范围并实施带量采购，可能出现价降量升的情况，对公司业绩的影响具有不确定性。

2.贸易政策变化带来的不利影响的风险

公司主要产品所使用的镜片原材料为进口，面临着外贸政策变动的不确定性。不过，镜片材料属于一般民生用品，被外国政府禁止出口的可能性较小，同时，公司自主研发的替代材料已经完成并通过自检，正在国家药监局检测中心进行全性能检测，如通过将可逐步替代进口材料。

3.现有产品结构单一可能导致的风险

公司销售收入目前主要来自于角膜塑形镜及其相关产品，若出现替代产品或同类产品竞争的加剧，可能会导致公司竞争优势减弱，对公司经营造成不利影响。目前公司正在将业务扩大至眼视光服务和全视光产品，以丰富业务结构。

4.销售区域较为集中的风险

华东地区是公司业务的起始地，占比较高，公司近年来亦在努力提升其他区域的业务量且其他地区的业绩也保持增长，但目前华东地区占总体业绩的份额仍然明显高于其它区域，若华东地区的业务环境发生重大不利变化，将对公司业绩带来不利影响。

十三、整体总结、估值

企业总体的财务比较稳健，手握15亿的类现金，总资产才29亿，接近一般的资产都是现金，资产相当轻。有息负债几乎为零，债务基本都是经营性负债，占比也不大，今年的经营性现金流达标，去年的经营性现金流一般，理由是租赁负债及利息支出重新归入筹资性现金流。

总体来看，近5年的现金流表现还算可以。有一定的应收账款，这个也算合理，比较医院结算需要一定的周期，但基本不会坏账。

另一方面就是行业，该行业有一定的竞争力，在行业内有6家非内地企业和2家内地企业在竞争，但企业的渠道和行业本身正处于高速发展，天花板很高，拥有足够的空间去竞争，目前看企业的现金流表现较好，负债也没有，赊账期也没有看到因为竞争加上有相应的增加。

估值：营收未来几年预计还能高速发展，营收为15%增长，2024年为20亿左右，净利润率假设40%，净利润为8亿元，给予25市盈率为200亿市值，如果现在100亿左右介入，应该会有比较好的收益。